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"百慕大"-民企海外曲线上市 昔日跳板今朝失宠

发布时间:2000-05-20      点击次数: 3426



2000年上半年,"太太"等中国四大民营新贵在国内A股上市,以令人瞠目结舌的巨额财富,成为水银灯下的公众人物。与此同时,国内却有一批民营上市老板却鲜为人知,如果说前者是明修栈道的话,后者则是暗渡陈仓。    
 它们就是中国海外民营上市军团。其中,除少数如新浪、搜狐因网络中国概念股被暴炒一顿外,更多如鹰牌陶瓷、光宇国际、浩伦农业和明华集团般藉藉无名.    
 即使如新浪,搜狐者,其上市之曲折离奇亦不足为外人道,你甚至难以分辨它们是哪国的企业,因为作为中国的海外上市企业,其注册地却在百慕大、开曼、英属维京等群岛。这些昔日的财富天堂,现在还好吗?  

上万中国企业云集"百慕大"

    百慕大对普通中国人来说,可能惟一的联想是"神秘的失踪",而开曼、维京群岛更是闻所未闻,即使在最大号的世界地图上,估计眼神好的也要找上半天。      
 就是这些似乎淹没在汪洋中的小岛,目前注册的与中国内地相关企业多达10641家,其中有为数不少的中国民营控股企业。      
 它们无疑是侨兴、新浪之类成功海外股市冒险抢滩者的追随队伍。不过这也难怪,在2001年4月以前,国内的A股主要是为国有企业融资服务,民营企业要想在中国资本市场中上市融资难于过蜀道,向银行贷款更是难比登天。从诞生的那一天起就不得不在夹缝中求生存的中国民企,其中的聪明人开始钻营海外上市融资的可能。    
 谁也不知道谁是最早的开创者,但显然最早注册者可能还想不到海外上市,但肯定是由当年中国政府对外资企业的优惠政策刺激而诞生。不知不觉中,大量的中国财富在百慕大、开曼群岛生根了。   
 为什么众多的中国民营企业要跋涉千山万水注册百慕大、开曼群岛?据多年从事海外投行业务的陈炼先生介绍:这里是美国、香港股市的最佳跳板地。百慕大、开曼群岛、英属维京群岛的法律属于英美法系。它们的法律与美国、香港等地的法律一致,因此不管未来企业选择在美国纳斯达克市场,还是在香港创业板市场上市都可以规避很多法律障碍。根据香港联合交易所于1999年7月颁布的《香港创业板上市规则》第一条,需要在香港创业板上市公司须在香港、中国内地、百慕大和开曼群岛中的一个地方注册。      
 目前百慕大、开曼群岛成为全球70多万家企业的注册地,甚至像微软、索罗斯基金这样的跨国公司也对它青睐有加---可以避免双重税收。以中国企业为例,企业投资所得需要交纳企业所得税,也就是说A公司投资B企业,B企业在交纳33%营业税后,A公司拿到投资收益以后,还需要交纳投资收益这部分的所得税,这样一来就形成了双重征税,而百慕大、开曼群岛对投资所得免税或只征收极低税收。在百慕大,中国企业只需要通过律师,向当地政府缴纳1000美元就可以获得营业执照。目前这些岛国是全球惟一不用交税并且司法环境良好的财富天堂。  
 因为这些心知肚明的原因,注册百慕大等群岛成了众多中国民营企业心照不宣的秘密。21世纪经济报道记者调查到的15家海外上市企业中,除托普科技、搜狐外,其余13家均注册在上述三群岛。

  前赴后继者快乐与悲伤的泪水  

    1999年初,广东佛山鹰牌陶瓷悄悄神秘登陆新加坡证券市场,成为中国民营企业海外上市一哥,同年2月17日,广东惠州侨兴集团在纳斯达克上市成功,同样不显山露水……一个接一个海面下的神话被制造出来。而每一个成功者都因历经艰辛而流下过欢乐泪水。据了解,侨兴为成功上市纳斯达克,仅准备期就长达3年。      
 海外上市最高不可攀的障碍,正如一位从事中国证券法律研究人士指称:中国属于严格的外汇管制国家,资本项目下的资产转移是被严格控制的,资本项目下的投资和筹资活动只有在获得政府相关部门的批准之后方能合法进行。换言之,如果你在中国上不了市,当然可以想在美国设立公司,从而在美国上市。这里马上将产生两个难题,一是市场和竞争优势都在中国,转移美国很难生存;二是几乎不可能允许民企资产(换股或资产置换方式)向海外转移,你甚至可以说,对资本外逃,政府历来严防死守。      
 遇到红灯绕道走,高明者于是想到金蝉脱壳之计---先在免税天堂百慕大或开曼群岛注册一个离岸公司(俗称壳公司,比如网易就是从海外借了一笔美元,进行注册,然后收购国内资产,这样就不存在从国内转移资金,就没有法律障碍),之后再将国内企业资产注入离岸公司,如此既不需要资本的实际转移(只是纸面财富游戏,不存在实质性资本或资产转移,不违反既有中国法律条文),同时离岸公司也可满足所到国家证券交易所的上市要求,就可以进行海外融资上市。      
 在最早如侨兴等几条鱼漏网之后,中国证监监管部门警觉起来,"凡在中国境内注册并从事经营业务的企业,无论其是否有外资背景,外资比例如何,凡欲直接或间接到境外发行证券或者将其证券在境外上市交易的公司,其上市材料必须经由中国证监会的审批",1999年7月,《证券法》中如是义正词严。      
 后来,据称中国证监会与美国证监委达成默契,由中国国内企业控股的海外公司上市,必须由中国证监委出示对其在美国上市"无异议函"(用一个不太准确的说法,不是同意,同意等于审核美国人的审核,美国人没面子,也不是不同意,不同意而美国股市硬要上,中国证监会就会很没面子,而实际上双方有妥协)后,美国股市才能允许其上市。      
 有了这条门槛后,和讯在几乎万事俱备,与纳斯达克已经近在咫尺时,由于没有拿到中国证监委的"无异议函"而功败垂成,泪流满面。  

设篱笆与钻篱笆的游戏

    "现在要想海外上市,已经困难很多了",美林证券投行部有关专家如是说。      
 最早的海外上市企业,实际上避开了中国证监委的程序。在他们看来,如果由投行专家指导,与实行核准制的美国证券管理者打交道并不难。不过1997年的《红筹指引》以法律的形式赋予了中国证监委"审批权"---"凡将境内企业通过收购、换股、划转以及其他任何形式转移到境外中资控股上市公司在境外上市,境内企业或者中资控股股的境内股持有单位应按照隶属关系事先经省级人民政府或者国务院有关主管部门同意,并报中国证监会审核后,由国务院证券委按国家产业政策、国务院有关规定和年度总规模审批。"海外上市由此被纳入审批制。    
    在此情形下,裕兴祝维沙瞄准内地关于海外上市的规定与香港证监部门的衔接尚有空档之机,绕过中国证监会,在香港创业板火线抢滩,融资4.2亿港币。事后,证监会震怒,但由于是既成事实,也只是对相关律师惩治了事。  
 可是海外上市的滚滚洪流谁都知道堵不是办法。1999年7月,中国证监委发文:"为支持我国企业进入国际资本市场融资,今后公司符合境外上市条件的,均可自愿向中国证监会提出境外上市申请,证监会依法按程序审批……"。    
 尽管措辞积极多了,但业界某投行律师说:实际门槛进一步提升,其中一条明文规定:净资产不少于4亿元人民币,过去一年税后利润不少于6000万人民币,并有增长潜力,按合理预期市盈率计算,筹资额不少于5000万美元。这个标准上国内主板都绰绰有余!不过他也表示理解,随着1999年、2000年大量的民营企业绕过中国证监会的重重监管,在海外投行和律师的帮助下"私自"在海外上市,中国证监会发觉不进行相应的严格监管,这种"篱笆游戏"可能会愈演愈烈。
中国证监会鉴于无权管辖海外投行机构,于是给各大律师事务所发文,证监会的一纸通文让此前做海外上市的律师只能后悔得想煽自己的耳光。证监会在通知中写到:3.如果中国境内机构或公民直接或间接持有该境外公司的股权,应详细说明该权益的形成及演变过程,并对其合法有效性发表意见。4.境外公司上市资产中,如果直接或间接涉及境内权益,应详细说明该权益的形成及演变过程,并对其合法性发表意见.    
 --举证责任在上市方,这两段话意味着只要证券部门认为其中有疑点,上市方律师就必须不断证明上市者的财产来源合法,直到令证券部门满意为止……  
 "百慕大",昔日的中国民营企业财富天堂,就这样失落了?


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